הורדת דירוג, תחזית שלילית ומה שביניהן: מדריך לדירוג האשראי של ישראל

מעטים המונחים הכלכליים שמעוררים חרדה ציבורית כמו הורדת דירוג אשראי. כשאחת מחברות הדירוג הבינלאומיות מפרסמת עדכון לגבי ישראל, הכותרות מתמלאות, הפוליטיקאים מגיבים והשווקים זזים. אבל מה זה בעצם דירוג אשראי של מדינה, מי קובע אותו, ומה ההשלכות שלו על האזרח הפשוט?

במדריך הזה נסביר את המושגים הבסיסיים, את השיקולים של חברות הדירוג ואת הדרכים שבהן דירוג המדינה משפיע על הריבית, על השקל ועל החסכונות. ההסבר כללי ואינו מהווה המלצה להשקעה, והחלטות פיננסיות אישיות מומלץ לבחון עם יועץ מוסמך.

מהו דירוג אשראי של מדינה

דירוג אשראי הוא הערכה של היכולת והנכונות של לווה להחזיר את חובותיו במלואם ובמועד. כשמדובר במדינה, הלווה הוא הממשלה, והחוב הוא בעיקר אגרות החוב שהיא מנפיקה כדי לממן את הוצאותיה. ככל שהדירוג גבוה יותר, הסיכון הנתפס נמוך יותר.

הדירוג מבוטא בסולם של אותיות, כאשר הדרגות העליונות מייצגות סיכון נמוך מאוד, והדרגות הנמוכות מייצגות סיכון גבוה יותר. בין הדרגות יש גם תתי דרגות, כך שהורדה של דרגה אחת יכולה להיות שינוי קטן יחסית או משמעותי, תלוי היכן בסולם מדובר.

מי הן חברות הדירוג ואיך הן עובדות

בעולם פועלות כמה חברות דירוג מרכזיות שהדירוגים שלהן משמשים משקיעים מוסדיים, בנקים וקרנות בכל העולם. החברות מנתחות נתונים כלכליים, פיסקליים ופוליטיים, מקיימות פגישות עם גורמים במשרד האוצר ובבנק המרכזי, ומפרסמות דוחות מפורטים שמסבירים את החלטותיהן.

העדכונים מתבצעים במועדים קבועים מראש, אך החברות רשאיות לפרסם עדכון גם בעקבות אירוע חריג. לצד הדירוג עצמו, החברות מפרסמות גם תחזית, שיכולה להיות יציבה, חיובית או שלילית. תחזית שלילית אינה הורדת דירוג, אבל היא מסמנת שקיימת אפשרות להורדה בעתיד אם המגמות לא ישתנו.

על מה מסתכלים כשמדרגים

חברות הדירוג בוחנות מגוון רחב של גורמים. בין המרכזיים שבהם:

• היקף החוב הציבורי ביחס לתוצר ומגמת השינוי שלו
• הגירעון התקציבי והאמינות של יעדי התקציב
• קצב הצמיחה וגיוון מקורות הצמיחה במשק
• איתנות המערכת הבנקאית ויתרות המטבע החוץ
• יציבות פוליטית, חוזק המוסדות וסיכונים ביטחוניים

במקרה של ישראל, החברות מתייחסות לא פעם לחוסן של המגזר הטכנולוגי, לעודף בחשבון השוטף וליתרות המט״ח הגבוהות כגורמי חוזק. מנגד, הן מתייחסות לסיכונים גיאופוליטיים ולהוצאות ביטחון כגורמי סיכון שעשויים להכביד.

למה הורדת דירוג חשובה

ההשפעה הישירה של הורדת דירוג היא על עלות הגיוס של המדינה. משקיעים שתופסים את המדינה כמסוכנת יותר ידרשו ריבית גבוהה יותר על אגרות החוב שלה. בטווח הארוך, תשלומי ריבית גבוהים יותר מכבידים על התקציב, ומשאירים פחות כסף לחינוך, לבריאות ולתשתיות.

מעבר לכך, דירוג המדינה משמש לעיתים כתקרה לדירוג של חברות ובנקים בתוכה. כשהמדינה מורדת בדירוג, ייתכן שגם גופים מקומיים יושפעו, ועלות הגיוס שלהם תעלה. בסופו של דבר, חלק מהעלות הזו עשוי להתגלגל ללקוחות.

איך זה מגיע לכיס של כל אחד

עבור האזרח הממוצע, ההשפעה של שינוי בדירוג היא בדרך כלל עקיפה והדרגתית. היא עשויה להתבטא בשער השקל, שנוטה להיחלש בתקופות של אי ודאות, ובכך לייקר מוצרים מיובאים ונסיעות לחו״ל. היא עשויה גם להשפיע על התשואות בשוק אגרות החוב, ובעקבותיהן על הריביות במשק.

חסכונות פנסיוניים, שמושקעים בחלקם באגרות חוב ממשלתיות ובמניות ישראליות, עשויים לחוות תנודתיות בתקופות כאלה. עם זאת, חיסכון פנסיוני הוא חיסכון לטווח ארוך, ותנודות זמניות הן חלק טבעי ממנו. כדאי לבחון את המסלולים מול יועץ פנסיוני ולא לבצע שינויים בבהלה.

השווקים מקדימים את החברות

תופעה מעניינת היא שהשווקים מגיבים לעיתים קרובות עוד לפני ההחלטה של חברות הדירוג. משקיעים עוקבים אחרי אותם נתונים, ואם הם מעריכים שהדירוג עומד לרדת, הם מתמחרים זאת מראש. לכן לעיתים הורדת דירוג בפועל מתקבלת בשווקים בתגובה מתונה, כי היא כבר הייתה צפויה.

מנגד, החלטה מפתיעה עשויה לגרום לתגובה חדה יותר. גם מילים בדוח המלווה, כמו התייחסות לסיכונים מסוימים, נבחנות בעיון ויכולות להשפיע על הסנטימנט.

איך לקרוא את הכותרות בפרופורציה

חשוב לזכור שדירוג אשראי הוא הערכה, לא גזר דין. מדינות רבות חוו הורדות דירוג וחזרו לדירוג גבוה יותר לאחר שיפור בנתונים. גם ישראל עברה לאורך השנים עליות וירידות בדירוג, בהתאם למצב הכלכלי והביטחוני.

דירוג במטבע מקומי ובמטבע חוץ

חברות הדירוג מבחינות לעיתים בין דירוג החוב של המדינה במטבע מקומי לבין דירוג החוב שלה במטבע חוץ. ההבחנה נובעת מכך שלמדינה יש יכולת רבה יותר לעמוד בחובות בשקלים, שהיא יכולה להשפיע על היצע הכסף בהם, מאשר בחובות בדולרים או באירו. בישראל, הדירוגים האלה קרובים בדרך כלל, אך חשוב להכיר את ההבחנה כשקוראים את הדוחות.

בנוסף, חברות הדירוג מפרסמות לעיתים דוחות ביניים או הערות, גם בלי לשנות את הדירוג. דוחות כאלה יכולים לספק תמונה חשובה על הלך הרוח, ולעיתים מקדימים שינוי עתידי. משקיעים מנוסים עוקבים אחריהם בתשומת לב.

מה המדינה יכולה לעשות כדי לשפר את הדירוג

הדרך לשיפור דירוג עוברת בדרך כלל דרך התנהלות פיסקלית אחראית: הצגת תוכנית אמינה להפחתת הגירעון, שמירה על עצמאות הבנק המרכזי, קידום רפורמות מבניות שמעודדות צמיחה וחיזוק המוסדות. גם הפחתה של סיכונים גיאופוליטיים, כשהיא אפשרית, תורמת לשיפור. שיפור כזה לוקח זמן, וחברות הדירוג נוטות לחכות לראיות מוצקות לפני שהן מעלות דירוג.

לסיכום, דירוג האשראי של ישראל הוא מדד חשוב לחוסנה הכלכלי ולאמון של המשקיעים בה. הבנת המשמעות שלו, ההבחנה בין תחזית להורדה בפועל וההכרה בכך שההשפעה על האזרח היא לרוב הדרגתית יאפשרו לקרוא את החדשות בצורה מפוכחת, בלי פאניקה ובלי זלזול.